二季度概述通胀指数能够率干涉负增长偷拍自拍 亚洲色图 厕底偷拍

2023年3月CPI和PPI数据点评

文 财信考虑院 宏不雅团队

伍超明  李沫

中枢不雅点 

一、鲜菜和油价拖累CPI同比涨幅回落，就业需求有所规复。食物方面，猪肉价钱环比延续负增长，但低基数对其同比增速变成相沿，猪肉对CPI同比的正向拉四肢用小幅进步；受天气转暖供给增多影响，鲜菜价钱季节性下落，导致CPI同比下降约0.2个百分点。非食物方面，受高基数和国际需求放缓影响，油价拖累非食物价钱同比增速回落0.3个百分点，但就业业需求有所规复，中枢CPI低位小幅回升，瞻望过去就业业赓续规复可期。

二、瞻望4月份CPI约增长0.3%，二季度为全年低点。一是瞻望4月食物价钱环比降幅基本不变；二是上半年猪肉将赓续对CPI变成正向拉动，但力度偏弱；三是瞻望非食物价钱呈缓缓回升态势；四是4月份CPI翘尾要素较3月份回落0.4个百分点。

三、翘尾要素是PPI降幅扩大主因，国内需求规复相沿增强。3月PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-2.5%，其中翘尾要素较上月回落约1.1个百分点，PPI环比赓续执平。分行业看，基建酌量和部分中下流行业价钱环比正增长，标明国内需求有所规复；原油、有色金属等入口依赖型行业价钱环比负增长，披表露输入性通胀压力有所削弱。

四、瞻望4月PPI增长-3.3%左右，降幅赓续扩大，二季度为全年低点。一是4月份PPI翘尾要素较3月份回落0.6个百分点左右；二是基建需求开释对工业品价钱变成相沿，但地产负向拖累短期难消；三是受高基数和地缘政事风险影响，上半年原油价钱同比降幅或赓续扩大，对PPI变成压制。

五、包括CPI和PPI在内的概述通货推广指数，3月份运行由正转负，但悉数这个词一季度仍为正增长，瞻望二季度负增长是能够率事件。

正文

事件：2023年3月份寰球住户糜费价钱指数（CPI）环比下降0.3%，同比高涨0.7%，涨幅较上月回落0.3个百分点；工业坐蓐者出厂价钱指数（PPI）环比增长0%，同比下降2.5%，降幅较上月扩大1.1个百分点。

一、鲜菜和油价拖累CPI同比涨幅回落，瞻望4月份CPI约增长0.3%

鲜菜价钱季节性下落致食物价钱小幅回落。3月食物价钱环比降幅收窄0.6个百分点至-1.4%，同比涨幅回落0.2个百分点至2.4%，影响CPI高涨约0.43个百分点，较上月回落约0.05个百分点（见图1）。其中，受供给弥散及需求回落影响，猪肉价钱环比降幅收窄7.2个百分点至-4.2%，价钱延续回落态势，但受昨年同时基数走低影响，同比涨幅扩大5.7个百分点至9.6%，对CPI同比的拉四肢用较上月进步0.06个百分点；受天气转暖、商场供应增多影响，鲜菜价钱环比降幅扩大2.8个百分点至-7.2%，鲜菜价钱同比降幅扩大7.3个百分点至-11.1%，其对CPI同比的拉四肢用较上月回落约0.19个百分点（见图2-3）；其他主要食物价钱环涨跌幅基本在-0.1-0.4%之间，价钱举座踏实，对CPI同比的影响变化不大。

油价拖累非食物价钱回落，但就业价钱有所回升。3月非食物价钱同比高涨0.3%，较上月回落0.3个百分点，续创2021年3月份以来新低（见图1），对CPI同比的拉四肢用较上月回落0.27个百分点。非食物价钱里面呈现如下几个特征：一是跟着疫情影响消退，就业需求规复对价钱的相沿作用有所增强，如3月份就业价钱高涨0.8%，较上月扩大0.2个百分点；二是受高基数和国际油价下落共同影响，3月份交通和通讯价较上月回落2.0个百分点至-1.9%，对非食物价钱由拉四肢用转为拖累作用。

就业业缔造相沿中枢CPI回升，但涨幅仍是疲弱。3月剔除食物和原油的中枢CPI同比增长0.7%，较上月进步0.1个百分点，仍处于“零期间”（见图5），反馈出就业业缔造对中枢CPI的相沿作用增强，但住户需求规复仍是偏慢，中枢CPI执续低迷。往后看，跟着国内疫情基本齐备，过去糜费场景放开将对就业业需求规复变成提振，中枢CPI企稳回升是能够率事件，但住户糜费需求的规复仍靠近周折和省略情趣，瞻望短期中枢CPI缔造斜率偏缓。

瞻望4月CPI同比增长0.3%左右。一是瞻望4月食物价钱环比降幅基本执平于3月。凭证农业部数据，戒指到4月10日，28种重心监测蔬菜、7种重心监测生果、猪肉价钱环比增速差异为-5.7%、0.4%、-3.8%，蔬菜价钱跌幅收窄，猪肉价钱降幅略有扩大，鲜果价钱涨幅回落，瞻望4月份食物环比降幅或基本执平于3月份。二是瞻望跟着疫情对猪肉需求扼制作用削弱，过去猪肉价钱有望趋于踏实，加上2022年上半年猪肉基数偏低，瞻望上半年猪肉将赓续对CPI变成正向拉动，但力度偏弱；三是就业业需求规复对中枢CPI变成相沿，但高基数下动力或执续拖累非食物，加上住户糜费需求规复仍在途中，瞻望短期非食物价钱延续缓缓回升态势；四是4月份CPI翘尾要素较3月份回落0.4个百分点（见图6）。

二、翘尾要素是PPI降幅扩大主因，瞻望4月PPI增长-3.3%左右

3月份工业坐蓐者出厂价钱（PPI）同比下降-2.5%，降幅较上月扩大1.1个百分点（见图7），其中翘尾要素回落约1.1个百分点，是PPI同比降幅扩大主因，而受国内经济加速规复但国际经济零落预期增强共同影响，PPI环比赓续执平。其中，坐蓐贵寓和糊口贵寓差异同比下降-3.4%和增长0.9%，差异较上月回落1.4和0.2个百分点，前者受基数效应影响回落幅度较高。从环比看，坐蓐贵寓环比略降，糊口贵寓环比由负转为执平。具体细项中，采掘和原材料工业价钱环比均回落，披表露国际输入性通胀压力趋于削弱；加工工业、衣服、一般日用品环比均由负转正，披表露受益于国内需求规复，上中下流价钱传导作用有所增强（见图8）。

从行业看，基建酌量和部分中下流行业价钱高涨，输入性通胀压力有所削弱。一是受纰谬名堂开工成就鼓舞，玄色金属矿经受业、有色金属矿经受业、玄色金属冶真金不怕火及压延加工业等行业价钱环比增速均赓续进步，而煤炭开采行业价钱受天气转暖需求季节性回落影响价钱环比赓续为负（见图9）；二是受地缘政事风险仍大和国际零落预期增强影响，本月输入性通胀压力彰着削弱，如石油和自然气开采业、石油煤炭过甚他燃料加工业入口依赖度较高行业出厂价钱环比均负增长；三是诡计机通讯和其他电子斥地制造业、酒饮料、纺织业等中下流行业价钱环比转正，但农副食物、汽车制造业、食物制造等行业价钱赓续为负。

瞻望4月份PPI增长-3.3%左右。一是4月份PPI翘尾要素较3月份回落0.6个百分点左右（见图10）；二是国内基建、地产需求开释将对国内订价商品价钱变成一定相沿，但短期地产或仍为负向拖累；三是受地缘政事风险仍大和环球零落预期削弱影响，大量商品价钱举座或呈荡漾走势，但受基数走高影响，上半年原油价钱对PPI的拖累作用能够率有所增强。

三、瞻望短期PPI和CPI负剪刀差将赓续扩大，对工业企业利润的相沿或有所削弱

PPI和CPI剪刀差在一定进程上反馈了工业企业盈利空间的变化。PPI和CPI剪刀差的扩大，常常意味着企业利润和经济动能的执续缔造，反之则相悖（见图11-12）。疫后本轮PPI和CPI剪刀差经验了扩大-收窄的历程，扩大阶段主淌若由上游原材料加价驱动的，结构性特征权贵，不是全面性加价，对应的下降阶段主淌若由高基数主导，国内需求规复带动的价钱高涨尚不彰着。在国内需求规复偏弱的情况下，中下流行业滚动老本武艺仍是较弱，导致上游原材料高涨对中下流利润的挤占作用偏强，进而压制中下流企业投资扩产意愿，不利于国内经济动能的规复。

3月份PPI和CPI的剪刀差由上月-2.4%变为-3.2%，两者负剪刀差有所扩大，瞻望短期内PPI降幅将赓续扩大，加上就业业缔造对CPI变成相沿，短期两者负剪刀差或赓续扩大，对工业企业利润的相沿或有所削弱。

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